כלכלוג

ללא מילים

למי שעוד לא קרא, ספר מומלץ על משבר ה-סאבפריים של 2005-2008. הספר שנכתב ע"י Michael Lewis, מתאר את קורותיו של מנהל קרן גידור צעיר - Dr. Micahel Burry אשר זיהה את המאניה של בתי ההשקעות, הבנקים והגופים למתן משכנתאות, והימר כנגד המכשירים הפיננסיים המיוחדים שנבנו על בסיס משכנתאות אלו.

למי שקצת מתעצל, מצורף קישור לתקציר במגאזין Vanity Fair (גם לא קצר).

המעניין הוא, שגיבור הסיפור, אשר זיהה במדויק את המצב בשוק המשכנתאות והנכסים הפיננסים שהתבססו עליו, נאלץ להמתין למעלה משנה, עד אשר הפוזיציה החלה להרוויח. בשנה זו, בה הפך אובססיבי לגבי הפוזיציה הנ"ל, ספג הפסדים בקרן הגידור שלו, ואף שילם מחיר אישי מסויים. כמובן, כמו בכל סיפור אמריקאי, הגיבור יוצא כשידו על העליונה…

עוד ימים בודדים מתחיל חודש ספטמבר. חודש זה ידוע כחודש הגרוע ביותר בשנה מבחינת תשואת מדדי המניות.

הגרף המצורף מראה עד כמה שונה חודש זה לעומת שאר החודשים. הגרף מציג את ממוצע התשואה החודשית לאורך 60 השנים האחרונות. מעניין לדעת, מהי השונות של נתון זה? בכל מקרה, יהיה מעניין…

אחת המכשלות הגדולות של משקיעים וסוחרים הינה הצורך הפסיכולוגי לעשות משהו בכל רגע נתון. לבצע פעולה…להתעדכן בכיוון בכדי להרוויח יותר…לשפץ את הפוזיציה…
מכשלה קוגניטיבית זו, אשר ניתן פשוט להגדירה כחוסר סבלנות, היא אחת הרעות החולות הגדולות ביותר של הסוחרים למיניהם.

השוק מתנהג בהתאם לכיוון ולדרך המצופים, תוך שהוא מבצע תיקונים מינוריים ומושך עוד זמן וכסף למלכודת הנפרשת.

החודשים הקרובים, 6-9 חודשים בקירוב, ילמדו את הסוחרים והמשקיעים סבלנות מהי. כל שעלינו לעשות הוא לבנות את הפוזיציה המתאימה, ופשוט לא לעשות דבר. כלום! נאדה! גורנישט! זה יהיה קשה, מייסר, אבל מתגמל…

בתום המסחר של יום חמישי בארה"ב קיבלנו אישור ל-אות הינדנבורג (Hindenburg Omen).

אות הינדנבורג הוא איתות טכני אשר חוזה ירידה של השוק בלמעלה מ-5% במהלך החודש הקרוב. האות הינו על שם הצפלין הגרמני Hindenburg, אשר היה הגדול מסוגו בשנת 1937, והתפוצץ באוויר על כל מאות האנשים שהיו עליו. אפילו ב-Bloomberg כתבו עליו מפאת חשיבותו.

אות הינדנבורג התקבל ביום חמישי שעבר, לאחר הירידות החדות של למעלה מ-3% בארה"ב. הירידות ביום חמישי האחרון יצרו אות נוסף, ובכך אישררו את התחזית הטכנית. אמינות האיתות, לאחר שניתקבל האישור, גבוהה משמעותית מכל מתנד ממוצע אחר.

לאלו המתעניינים בפרמטרים של חישוב אות הינדנבורג, ניתן להעמיק פה.

אז שוב אנחנו כאן, באיזור ה-1080 במדד S&P500. כבר שנה שאנו חגים מסביב למספר הזה, מעל ומתחת, והתשואה אפסית. השוורים כבר מותשים, הדובים עייפים, והמשקיעים עדיין אופטימיים. האמת, אי אפשר להאשים אף אחד. זו בהחלט היתה שנה מתישה במובן הזה.

אבל עכשיו הכל צריך להיגמר. כבר יותר משנה שאני כותב על הנתונים, אשר הולכים בכיוון ברור, למרות מה שכתוב בעיתון. וכעת, הגיעה זמנם של השווקים ל…

כולם רוצים השקעות פשוטות, השקעות בשני אקורדים: "קנה והחזק"…רק לקנות ולשכוח…להחזיק בתיק ומידי שנה לספור את הרווחים הבטוחים…

במשך 2 העשורים האחרונים, באמת היה לנו מכשיר השקעה שכזה: אג"ח ממשלתי. בכל שנה הוא הניב ריבית נאה, שלא לדבר על רווחי הון בעקבות האינפלציה והריבית שהלכו וירדו בכל שנה. משקיעים מן השורה התרגלו לקבל 5-10 אחוז כל שנה. איזה כיף…

ובכן, לצערי, לכל דבר יש סוף. גם לשירים הפשוטים הללו. התשואה באג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ירדה לכ-2.6%, כנ"ל בגרמניה, וביפאן (אל תתחילו איתי על יפאן) פחות מ-1%. אפילו בישראל הפצפונת, כבר בקושי מקבלים 4.3% ברוטו (לא צמוד). התשואות שהתרגלנו אליהן כבר לא יחזרו, והסיכוי להפסדי הון גבוה, עד כדי וודאי.

החלטת האיחוד האירופי מן השבוע האחרון, לכלול חובות של בנקים מולאמים בסך החובות של המדינה, הרע משמעותית את יחס החוב לתוצר של מדינות רבות באיחוד:

1. שני הבנקים המולאמים של גרמניה (WEST LB AG וכן- HYPO REAL ESTATE) צפויים להגדיל את יחס חוב לתוצר של גרמניה מן הרמה הגבוהה של 79% לרמה הבלתי סבירה של 90%.
2. אירלנד, אשר הלאימה את מרבית המערכת הבנקאית שלה, צפויה להציג זינוק ביחס החוב לתוצר מרמה של 60% אל מעל 80%.
3. מבחני הלחץ של האיחוד האירופי הראו ש-6 בנקים לחיסכון (CAJA) בספרד נכשלו, וזקוקים להזרמת הון. אמנם מבחינה חוקית, הבנקים הללו אינם מולאמים, אולם הם נתמכים באופן ברור ומוחלט ע"י הממשלה, וניתן להעריך בוודאות גבוהה שיולאמו בהמשך, ויוסיפו למצבת החובות של הממשלה עוד למעלה מ-10% של חוב לתוצר.
4. אוסטריה פירסמה שיחס החוב לתוצר עלה ב-7% ל-73% בעקבות התקנה החדשה.
5. מעניין כמה חמור מצבה של יוון לאחר ישום התקנה.

ההחלטה נתקבלה ע"י המשרד לסטטיסטיקה של האיחוד האירופי (Eurostat), אולם רק גרמניה ואוסטריה הודיעו עד כה על מילוי הדרישה בתקנה החדשה. יתר הממשלות, טרם הגיבו לנושא, ביחוד על רקע החששות הקיימים מפני מצבן הפיסקאלי הנוכחי.

בשלב זה, כאשר מרבית המדינות החברות בגוש האירו עברו את רף 60% יחס חוב לתוצר, כפי שנקבע באמנת מסטריכט, אנו צפויים לסימפטומים נוספים של ההתנהלות הכלכלית חסרת האחריות מן העשור האחרון. במקום שפוליטיקאים יתנו לבנקים כושלים לפשוט רגל, הרי שהם מערימים עוד חובות על תקציבי המדינות, עד שהסכנה לקיום הגוש כולו הינה סופנית.

השבוע נחלש האירו בכמעט 5% מאז השיא של 3 חודשים ברמה של 1.33 דולר לאירו. בעוד עיני כולם נשואות לארה"ב ולצמיחה הקיימת/לא קיימת שבה, הרי שהחולה האמיתי הוא האירו, והממשלות המרכיבות אותו בעל כורחן. בקרוב נחזור למשבר החובות הריבוניים, כאשר ממשלות באיחוד ובסביבתו (מישהו אמר מזרח אירופה??) לא יעמדו בתוכניות הצנע שהן קבעו לעצמן.

לאחר גל עליות שנמשך כ-7 שבועות, מוחק האירו כ-40% מן הירידות אותן חווה מאז נובמבר 2009. האירו מטפס מ-1.18 עד 1.30 דולר לאירו, כמעט ללא הפסקה.

לאחרונה מתרבים סימני האופטימיות סביב מצבו הכלכלי של גוש האירו והמטבע המייצג אותו:
1. אנליסטים חוזרים להמליץ על האירו.
2. מבחני הלחץ, שפורסמו ביום שישי, מביעים ביטחון ביציבות המערכת הפיננסית באיחוד האירופי.
3. אסטוניה מסכימה להצטרף לגוש האירו, תוך אמונה שבכך תשפר את כלכלתה.
4. מדינות ה-PIIGS משלימות גיוסי אג"ח בתשואות "סבירות".

משקיעים נדרשים לבחון הודעות אלו בעיניים ביקורתיות. דווקא האופטימיות המובעת בהודעות אלו, אמורה להדליק "נורה אדומה". משקיעים "לעומתיים" (Contrarians) משתמשים באופטימיות הזו כרמז שה-ראלי של האירו לקראת סיום.

לכשיסתיים הראלי, צפוי האירו לשוב ולצנוח, כאשר יעדים מתחת ל-1 דולר לאירו אינם בלתי סבירים.

פוסט חשוב מן הבלוג The Big Picture מציג מספר תובנות לגבי תנועת סוגי נכסים פיננסים לאורך זמן.

הפוסט מתייחס למאמר מן The Wall Street Journal מן השבוע האחרון. במאמר מוצג מחקר הבוחן את המתאם של המניות המרכיבות את מדד ה-S&P500 לתנועת המדד עצמו. על פי המחקר מסתבר, שרמת המתאם עלתה בשנים האחרונות לרמת שיא, כלומר, שיעור המניות שעולות כאשר המדד עולה הינו גבוה יותר ויותר בשנים האחרונות. מבחינה הסטורית, רמת מתאם שכזו (כמעט 90%) שררה רק ב-1987, בתקופה שלפני "יום שני השחור".

בנוסף מוצג בפוסט הגרף שלעיל - מחקר של חברת Bianco Research. הגרף מציג את המתאם של 6 סוגי נכסים (Asset Classes) למדד ה-S&P500. בין הנכסים - זהב, מרווח התשואה של אג"ח קונצרניות מאג"ח ממשלתי, אירו ונפט. מסתבר שהמתאם כיום הוא מן הגבוהים ביותר ב-3 השנים האחרונות. כלומר, ככל שהאשראי מתרחב עולה מחיר הנכסים הללו, וכאשר האשראי מתכווץ מחירם יורד יחד.

המעניין הוא, שהנכס בעל הקורלציה ההפוכה לכל הנכסים שלעיל הוא - הדולר האמריקני. כיוון שמרבית האשראי בעולם נקוב בדולרים, הרי שצמצום האשראי משמעותו התחזקות הדולר. ככל שהדולר יתחזק, כך ילך וירד סך האשראי הגלובלי, ועימו מחירי כל הנכסים. זוהי הדפלציה…